瑞派宠物医院548家医院网络背后，是428家收购医院带来的17.92亿元商誉，这成为其港股IPO路上的双刃剑。

2026年1月，瑞派宠物正式向港交所递交主板上市申请，若成功将成为“中国宠物医疗第一股”。

这家成立仅13年的公司已发展成为中国第二大宠物医疗服务提供商，截至2025年6月30日拥有548家在营宠物医院，覆盖中国内地及香港约70座城市。

行业转折

宠物医疗行业正从“野蛮生长”迈入“规范化资本化”新阶段。

瑞派的上市进程被视为关键转折点，有望为宠物医疗行业确立价值评估标准与合规运营典范，推动资源加速流向头部企业。

中国畜牧业协会宠物产业分会理事张鑫认为，瑞派的竞争优势在连锁化进程中尤为突出。而瑞派冲刺宠物医疗第一股的核心意义在于为行业树立资本估值标杆，破解行业“散小弱”的资本认知困局。

瑞派成立于2012年，是中国首家实现全国连锁化运营的宠物医疗服务提供商。

截至2025年6月30日，按宠物医院数量计，瑞派是中国第二大宠物医疗服务提供商，占据全国宠物医疗行业市场份额的4.8%。

这家公司拥有2137名持有执业兽医师资格的医师，提供包括内科、外科、皮肤科、牙科、心脏科等16个专科领域的医疗服务。

财务数据显示，瑞派近年业绩保持增长态势：营收从2022年的14.55亿元增至2023年的15.85亿元，2024年进一步提升至17.58亿元。

VDP并购模式

瑞派宠物独创的兽医发展伙伴模式是快速扩张的关键。

该模式在收购中通常获取约60%的股权，原团队保留约40%的股份，既确保了对收购医院的控制权，又与原团队形成利益共同体。

这种模式使瑞派的毛利率（2025年上半年为24.8%）远高于行业龙头新瑞鹏的毛利率（最高为5.6%）。

通过战略收购和自建医院，瑞派实现了强劲增长。目前其548家医院中，自建120家，收购428家，收购医院占比近八成。

依赖并购的扩张模式也为瑞派带来一系列风险。

首先是并购依赖与整合压力。大约78%的门店来自收购，导致旗下门店在医疗标准、服务流程、信息化系统上存在差异，整合难度较大。

2024年瑞派关店38家且新增仅23家，反映出部分收购门店经营效率不足的问题。

其次是财务风险与内控短板。截至2025年6月，瑞派的流动负债净额达24.60亿元，短期借款9.20亿元，经营活动现金流净额仅2.63亿元，偿债压力显著。

更重要的是，瑞派已确认了17.92亿元的大额商誉，若未来收购门店业绩不达标，将面临商誉减值的风险。

快速扩张的同时，瑞派面临服务质量参差不齐的挑战。

截至2026年1月初，黑猫投诉平台关于瑞派宠物的投诉累计超90条，问题主要集中在诊疗失当、收费不透明和售后推诿。

有消费者投诉称，在瑞派宠物医院就诊时，院方开具无明确成分标识的人用药物及高价眼药水，导致宠物病情恶化，且诊断结论与其他正规宠物医院的结论相悖。

在佛山某瑞派宠物医院，消费者投诉自家宠物腹部超声收费高达550元，远超本地市场约200元的常规标准，且存在费用拆分混乱的情况。

瑞派宠物在招股书中预警，其服务的宠主数量从2022年的121.61万人增长至2024年的143.03万人；单次就诊平均消费额从2022年约397.3元增至2025年上半年的442.2元。

如果成功上市，瑞派计划将募资金额用于扩大宠物医院网络，优化医院硬件设施，提升宠物健康管理服务能力。

金董汇首席经济学家邢星认为，瑞派能否完成从规模扩张向质量提升的核心转型，将是其未来增长能否延续的关键。