一片看似普通的面包，背后却是一家上市公司难以下咽的苦涩财报。

“有人说五仁不好吃，我们认为：那是因为你还年轻，还没饱尝过生活的毒打。”桃李面包这则引发争议的广告语，如今却成了自身业绩的真实写照。

净利润连续四年下跌

曾经的面包第一股，如今陷入增长困境。桃李面包的盈利能力持续恶化，归母净利润连续四年下降。

从2021年至2024年，桃李面包的归母净利润分别为7.63亿元、6.40亿元、5.74亿元和5.22亿元，同比降幅分别为13.54%、16.14%、10.29%和9.05%。

2025年上半年，这种下滑趋势加剧。公司实现营业收入26.11亿元，同比下降13.55%；归母净利润2.04亿元，同比下降幅度高达29.70%。

在过去几年的年报中，桃李面包一再强调：“行业在未来的较长时间将面临良好的发展机遇，公司需要在这一阶段把握契机，通过项目建设的实施扩大生产规模”。

然而，盲目的产能扩张并未带来预期的效益。截至2025年6月底，桃李面包共有24个生产基地投入使用，产能合计22.59万吨，但上半年实际产量仅为14.24万吨。

这意味着公司的产能利用率仅约63%，较去年同期的69.8%下降近7个百分点。更令人担忧的是，在这种低利用率情况下，桃李面包仍有2个在建生产基地项目，未来将新增产能9.9万吨。

桃李面包的业绩危机在其各个市场区域均有体现。曾经作为“大本营”的东北地区2025年上半年收入10.44亿元，同比下滑超过9%，占公司总营收的四成左右。

华东地区营收从去年的9.89亿元降至8.45亿元，减少1.43亿元，成为收入下滑最严重的区域。华南市场更是持续低迷，上半年营业利润亏损2208.51万元。

经销商数量也在减少。上半年，桃李面包全国市场总经销商数量为971家，同比减少9家。这反映了销售渠道的不稳定和市场地位的动摇。

家族式治理暴漏弊端

尽管业绩持续下滑，桃李面包却依然坚持高比例分红。

Wind数据显示，2015年上市以来累计派发现金红利43.60亿元，平均分红率达70.24%。

仅2021年至2024年，公司派发的现金红利就分别达到5.71亿元、5.33亿元、2.88亿元和4亿元，占当期归母净利润的74.85%、83.31%、50.16%和76.60%。

吴氏家族作为控股股东，通过分红合计分得约27.33亿元。这种“公司业绩下滑，老板疯狂套现”的做法，引发了市场对家族利益优先于企业发展的担忧。

桃李面包是一家典型的家族企业，由吴志刚家族掌控。吴氏家族合计持有公司62.68%的股份。

然而，这种家族式管理在如今却显露出弊端。

近期，桃李面包的一则公告将家族内部的分歧公开化——公司董事长、执行总经理吴学亮在追加银行授信的议案中投出了反对票，而与二哥、公司总经理吴学群以及母亲盛雅莉产生了分歧。

2025年4月，吴氏家族正式终止一致行动协议，长子吴学东退出“实控人阵营”。这种公开化的内部分歧，给公司的战略执行和未来发展带来了不确定性。

投资者的教训与启示

面对业绩下滑，桃李面包的选择是加大营销投入而非产品创新。2025年上半年，公司广告及宣传费用达到4296万元，同比增长约40%。

然而，高额的营销投入并未带来销量增长，反而进一步压缩了利润空间。与营销投入形成鲜明对比的是，桃李面包在研发上的投入持续减少。

2025年上半年，公司研发费用仅为1066.05万元，同比减少30.81%，仅占总营收额的0.4%。2024年，桃李面包的研发费用仅为2296.84万元，同比减少了31.84%，研发投入占营收比例低至0.38%。

截至2025年6月底，桃李面包仍在推进上海和佛山两个生产基地的建设，设计产能分别为3万吨和6.9万吨。

然而，公司目前的产能利用率已经低至63%，华南地区产能利用率仅40%。新产能释放后可能进一步加剧供需失衡，成为压垮利润的又一根稻草。

桃李面包的案例为投资者提供了宝贵的教训。盲目扩张产能不是解决增长困境的良方。在没有足够市场需求支撑的情况下扩大生产，只会导致产能利用率下降和折旧费用增加，进一步拖累盈利能力。

家族企业的治理结构需要关注。当企业发展到一定规模后，家族式管理的弊端可能逐渐显现，包括决策机制僵化、创新动力不足以及可能存在的家族利益优先等问题。

投资者应当警惕那些持续高分红但业绩下滑的企业。尤其是当大股东通过分红获得大量现金的同时，公司却面临财务压力（截至2025年6月底，桃李面包有息负债11.07亿元，货币资金只有1.90亿元），这种财务策略令人质疑。

桃李面包的困境印证了那个最简单的商业逻辑：不论产能多大，终需消费者买单。当你的面包不再受欢迎，再多的烤箱也只能烘烤出亏损的财报。

此外，作为以“新鲜送达”为核心卖点的企业，食品安全本是桃李面包发展的生命线，但公司却在这一关键环节屡屡“掉链子”。

2025年7月，桃李面包在官网发布致歉信，承认其泰安工厂生产的醇熟切片面包在抽检中菌落总数超标。

这并非个例。2022年8月，其全资子公司天津桃李因生产的纯蛋糕中混入飞虫异物，被处以食品安全类行政处罚。2020年12月，天津桃李生产的纯蛋糕也曾因菌落总数不符合国家标准而被抽检不合格。

频繁发生的食品安全事件，让消费者对桃李面包的产品品质产生质疑，也对品牌形象造成了难以挽回的损害。