一罐罐沉甸甸的导电银浆在万级洁净车间完成包装，发往全球光伏电池片工厂，这家曾打破海外垄断的中国材料企业，在行业周期低谷中选择了再次向资本市场进发。

2026年1月14日，聚和材料正式向香港联交所递交了H股上市申请。这家于2022年登陆科创板的公司，如今寻求搭建“A+H”双资本平台。

根据招股书数据，截至2025年前三季度，该公司光伏导电浆料销售收入在全球制造商中排名第一，市场份额达27%。

行业第一

聚和材料在招股书中援引灼识咨询资料，自称光伏导电浆料销售全球第一。这个“第一”位置来之不易，公司从成立到实现百亿营收仅用8年时间。

曾打破海外垄断，公司成功研发出高效晶硅太阳能电池主栅及细栅银浆技术、TOPCon高效电池成套银浆技术等多项核心技术。

导电银浆是决定电池转换效率的关键材料，过去长期被美国杜邦、德国贺力氏、韩国三星等企业垄断。聚和材料的崛起改变了这一格局。

但实际上，聚和材料的市场份额已被竞争对手超越。招股书显示，行业排名第二的“公司A”已于2025年9月收购了排名第三的“公司B”。

按此计算，主要竞争对手合并后的市场份额将达到33.4%，超过了聚和材料的27%。这位昔日的行业领导者正面临被反超的境况。

在财务表现上，公司面临“增收不增利”的尴尬局面。2023年至2025年前三季度，公司收入分别为102.3亿元、123.9亿元和106.07亿元，但同期利润却从4.41亿元下滑至2.34亿元。

聚和材料的毛利率呈明显下降趋势，从2023年的9.2%降至2025年前三季度的6.5%。光伏导电浆料作为核心业务，毛利率也从9.2%下降至6.5%。

更严峻的是公司的现金流状况，报告期内经营活动产生的现金流量净额持续为负，累计净流出超过70亿元。

这种“失血的商业模式”源于结构性错配：供应商要求交货前全额支付现金，而客户主要通过银行承兑汇票结算，且享有30至60天的信用期。

面对光伏行业的周期性波动，聚和材料正试图向半导体领域拓展。公司计划通过收购SKE的空白掩膜版业务，切入半导体产业链核心环节。

不过这项收购标的目前处于亏损状态，2024年收入仅430万元，净经营亏损达510万元。公司坦言，这项新业务“短期内不会对公司业绩产生较大影响”。

在研发投入上，聚和材料研发费用占收入的比例逐年下降，从2023年的2.9%降至2025年前三季度的1.8%，与其强调的“研发驱动”形象形成反差。

聚和材料的港股上市申请正在处理中，公司计划将募集资金用于建设国内空白掩膜版生产设施、研发、潜在战略投资及收购，以及补充营运资金。

根据公司公告，此次发行上市尚需取得中国证监会、香港证监会和香港联交所等相关监管机构的批准，仍存在不确定性。

随着光伏行业“无银化”技术推进，以及半导体新业务的培育，聚和材料站在了新的发展十字路口。